发信人: fasterhigher(千里驴)
整理人: aaa234(2003-10-29 15:05:11), 站内信件
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比别人早一步 投资下一个股王
比别人早一步挑中下一个股王，就有机会大赚一波。然而，如何及早挑出
「股王候选人」，就有如披沙拣金般的困难了！这就像伯乐一样，懂得看
出骨瘦如柴的一匹马，有日行千里的潜质。建华证券总经理许道义、旭阳
创投董事长邰中和等人，都是现代伯乐；在某些企业处于亏损状态，就一
眼相中其成长潜力。了解他们的投资哲学，就能领悟成为现代伯乐的秘笈
。
而人称「股王制造机」的联发科技董事长蔡明介，培育出一匹股价跑第一
的千里马。懂得他培育新股王的方法，也能看出具有潜质的股王候选人，
从而比别人早一步投资下一个股王。
《今周刊》第 357期／文︰林宏文
民国八十八年，华晶科技成立不满三年，有一天，建华证券总经理许道义
亲自去拜访华晶总经理夏汝文。当时全球数字相机市场仍在起步阶段，华
晶当年每股大亏二‧九元，但与夏汝文谈完一席话的许道义，心情却异常
兴奋，当下就决定为这家公司担任辅导券商。「当时我发现华晶的专业技
术相当强，还有能力自行开发芯片，加上夏汝文给他印象相当专业而正派
，因此，即使公司还没有获利，但我觉得未来会很有潜力。」许道义当时
的判断果然没错，随着数字相机市场的兴起，华晶因为抢得先机，每年都
以巨幅速度成长，让建华证券大赚一票。
‧ 老板领导风格迥异 专业正派是投资指针
建华证券不只挖掘到华晶这块宝玉，亚洲光学与联发科技两支股王都由建
华证券承销，更一举奠定建华证券在国内承销市场的龙头地位。许道义从
两家公司董事长赖以仁与蔡明介的身上，看到一个成功企业家的典范。「
赖以仁属于冲锋陷阵型，蔡明介则是冷静思考型，管理风格也各有特色，
但他们都拥有一个成功企业必备的专业、正派的形象。」
许道义有时候会从日常互动中观察这些企业家，例如他与赖以仁打高尔夫
球，「遇到障碍他就直接攻，从来没有迟疑。」这种领导风格也具体表现
在他的企业中，所以亚光是国内光学组件厂中最积极加码扩充的企业。「
至于蔡明介就不太打球，但是他非常沉稳，关心的重心都在企业的策略及
管理上。」许道义认为，这些都成为他最后拍板投资的重要指针。
不仅承销界龙头的经验谈极具参考价值，直接进行投资的创投业，也有累
积沉淀多年的智能结晶。今年绩效表现最突出的创投公司，应以董事长邰
中和领导的旭阳创投排第一，因为旭阳今年击出创投业界最羡慕的两支「
全垒打」，一个是启碁，另一个是立锜，前者让旭阳赚了近十倍，后者则
因为旭阳是以十元投资的原始股东，至今帐面已赚了三十多倍。
「投资立锜的过程并没有特别之处，就是选对领域，执行又很好罢了。」
邰中和轻描淡写地说，立锜总经理谢叔亮当初带了几个人来找他，原本是
计画要做IC测试的业务，但后来改成做电源管理IC，他觉得谢叔亮还不错
，因此就投资他，如今市场上对立锜的反应那么好，让他有点意外。
‧ 挑对产业团队坚强 低调谦虚是共通特色
邰中和强调，立锜的成功，当然是充分利用台湾晶圆代工厂的优势，以及
贴近主机板及下游产业客户等条件，但让立锜能够快速崛起的主因，「是
因为选对了冷门产业，就好象题目选对了，论文就很好写。」另一个主因
则是团队都是经验丰富而且非常成熟的人，彼此合作无间，管理也很上轨
道。
一向不爱曝光的邰中和，对媒体的采访几乎都是「一律回绝」，而立锜的
作风似乎也深受邰中和影响，即使在确定上市后还是一直回避媒体采访，
如今立锜股价已飙高到二六○元，颇有「准股王」的态势。
低调不曝光，应该也是许多股王的共同特色，仔细观察当今的股王联发科
，董事长蔡明介一直保持低调，至于股后大立光电董事长林耀英，及今年
曾一度挑战股王的广明光电总经理简贞介，也都是不爱面对媒体的人。
‧ 低档加码能捡便宜 能担十斤只说担七斤
近来声势看涨的华鸿创投董事长陈仕信，也是今年绩效最佳的创投名人。
华鸿在过去景气最差的三年间，大举加码光电、无线通讯及IC设计三大领
域，目前持有包括大立光电、华宝及点晶等高获利公司股票，每家公司的
股价都已超过一百元，表现之好让许多前辈黯然失色。
陈仕信谈到三年前投资大立光电时的经验，当时他与大立光电董事长林耀
英首次接触，就喜欢上这个人。「他是非常decent（正直）的人，身上融
合了德国与日本企业的优点，公司管理也很上轨道，让我相当佩服。」除
了董事长外，大立光电也有一个全力投入研发的总经理陈世卿，两人形成
完美的绝配，因此陈仕信力主投资大立光电，让华鸿成为最早期入股大立
光的法人股东。
陈仕信说，当时他与林耀英谈话，听到一句让他印象深刻的话：「如果我
们有担十斤的力量，对外也只要说七斤就好。」这句话让陈仕信对林耀英
更为尊敬，也相信大立光电绝对是一家实力远超过想象的公司，因此，虽
然当时认购价格很高，但是若以大立光电往后的获利及股价表现来看，当
时的价格一点都不贵。
‧ 积极卡位投资股王 人脉具关键推手角色
投入创投业十余年的怡和创投董事长王伯元，也有成功投资多家股王的经
验。早年怡和是联发科技的大股东，如今又是原相科技最大法人股东，今
年手中还有中华网龙、智冠及菱光等高获利公司，绩效在创投中也是名列
前茅。
王伯元说，他从事创投十余年，一直觉得企业成功的关键还是在经营团队
身上。四年前，他把原任美商爱默生电器（Emerson Electric）中国苏州
总经理王炜找回台湾，请他接手岌岌可危的中磊电子，后来中磊反败为胜
，主因就是王炜接手后，能够对症下药，稳住经营团队，建立权责制度，
让中磊的业绩逐渐步上轨道。
王伯元也是国内创投界中关系及人脉最好的一个，怡和创投目前与台湾工
银、联电、东元、国寿及和信等国内五大企业集团结成紧密关系，许多投
资案也都来自这些集团相关的企业，从怡和的经验，可以清楚看到，如果
想比别人早一步投资下一个股王，人脉当然不可少。
‧ 关心股价避谈竞争力 公司形象大打折扣
曾经承销过广明光电、思源、富尔特及创惟等多家高获利公司的倍利证券
总经理张明杰，对于观察经营团队与公司的细节都有不少的经验谈。「与
老板谈话时，如果老板一开口就谈到股价，但是对公司的竞争力等基本条
件却谈得很少时，那我就会对这家公司的印象大打折扣。」
另外，张明杰也提到观察公司的三个指针，一是人员的流动情况，二是核
心技术团队是否拥有适当比率的股权，三是核心技术在哪些人手上，这些
都是观察团队能否保持稳定的重要指针。
很多时候，张明杰也会实地去看工厂，但他认为学财务、行销的人去看工
厂，基本上是看热闹成分远大于看门道，不过在进入厂区后，有几个东西
可以注意，一是布告栏上的公告，包括人事或其它事项；二是生产线上良
率的报表，这些都是最真实的数据。
「看完这些数据和指针后，剩下的就是风险，因为公司到底能否长期稳定
获利，连老板都不知道，你只能和他赌了！」张明杰说，任何投资都有风
险，但如果能够做到更多的观察及体检，至少投资成功的机会可以大幅提
升。
‧ 抢先布局挑中股王 半凭经验半靠运气
昆仲创投执行副总王财贵也认为，过去普讯创投投资做网络电话技术的冠
远科技（Clarent），中经合创投投资利用网络提供企业对企业（B2B）交
易平台的第一商务（Commerce One），这种赚百倍的案例，前提是要在主
流产业中布局够深够广，要做到类似案子不难。但是，他也认为，没有人
在一开始就看出这会是个赚一百倍的案子，其中仍有运气成分。
不过，王财贵认为，要找能够大赚一个股本的公司，基本上还是有策略可
以遵循的。要每股赚十元有两个关键因素，一是看公司用一块钱的资本可
以做多少生意，二是这些收入的净利率如何，例如一块钱若可以做五块钱
的生意，而这五元的净利率是二○％，那么就可以净赚一块，也就是每股
纯益达十元。
要做到这点，一是公司的股本周转率要大，二是净利率要高，前者不太容
易在资本密集的产业中出现，较常见的是以销售为主的代理业，或是股本
小靠智能赚钱的IC设计业或零组件业；至于净利率要高，则需要切入利基
型产业，或是产品独树一帜、能够垄断或通吃等情况。
王财贵也提出一个创投评估公司的价值公式 V=PST，V就是代表 Value（
价值），P、S、T分别代表Problem（要解决的问题有多大）、Solution（
解决方案有多好）、Team（团队有多强），如果要解决的问题愈大，代表
潜在市场就有多大，解决方案若很好，可以解决大部分的问题，那么未来
占有市场的机会将大幅增加，至于团队本身的实力，是否可以在有限时间
内完成低成本、高品质的产品，这三大项构成了一家公司的潜在价值，也
是可以涵盖所有投资行为的判断准则。
要选择一家可以大赚数十倍的企业，是许多投资人梦寐以求的理想，但是
，如果只是听信明牌，没有方法也不下工夫研究，结局必然很惨。上述这
些专家提供累积多年的经验谈，如果能够深刻地掌握三、四分的重点，功
力应该就会大有精进，值得投资人努力研究。（本文转载自今周刊第 357
期）
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