发信人: aaa234(
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整理人: aaa234(2003-10-08 06:45:18), 站内信件
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下面我们来看一下个性的问题。一个突出的问题我们叫做有效性，市场有效性，可能有人会问，什么叫市场有效性呢？我们简单说，衡量市场质量好坏的标准我们称为有效性，市场是否有效与信息反映到证券价格的速度有关。第三价格反映了公司与公司价值有关的信息。第四，市场是否有效意味着证券市场的价格，尤其是股票价格是否合理。我做一个通俗的比喻，老百姓到蔬菜市场买蔬菜，一看这个西红柿真好，好的原因很简单，说这个西红柿真水灵，新摘的，那个人说他的西红柿好，你说好什么啊，都蔫了，你到蔬菜市场一看就知道什么东西好，什么东西坏，能看出质量来。同样，股票市场如果是有效性比较强的，应该反映出股票的价值。你到蔬菜市场，说这个西红柿卖两块钱一斤，你说这个不行，都蔫了，一看就好几天了，今天早晨新摘的西红柿，才一块八，不买你的，迫使他降价。我们说蔬菜市场的有效性比中国股票市场的有效性强得多。那么你到了股票市场，股票市场的价格是否反映了他的真实价值？不要说一般的老百姓了，专业的、专门从事这个的都搞不清楚，这是说明有效性太差了。
对比一下，看看中国的股市和美国股市的差距在哪里。看看这个图，纵线是价格与价值，下面是交易时间，直线是等于价值，我们知道，任何东西的价值重要组成部分是成本，我们假设这是价值，由于成本的上涨，它的价值也得跟着上涨，我们看看这两条虚线，一条线我们叫做有效定价，一条线叫无效定价，有效定价始终是跟着价值线在走，突然间，这个东西成本生长了，所以说它的价格线也得跟着走，我们称之为有效定价。我们打一个简单的比方，你到蔬菜市场，前些日子北京春节前后下了很多大雪，听北京电视台的报道蔬菜比去年都涨了，为什么涨了？成本贵。刚才说了，蔬菜市场非常有效，这个反映出来了。相反，这个是无效定价，什么叫无效定价呢？跟价值，跟成本，跟蔬菜到底多少钱没有关系，是胡来的。因此，我们衡量一个股票市场的好坏，我们做等量分析的话，我们说价格是等于价值加上有效性，我的有效性越强，证明我买的这个东西越合理，如果说这个有效性很差，不合理。什么原因造成价格不合理呢？是因为它短缺，或者说没有足够的竞争者，没有足够的买者或者卖者，市场失衡的情况下会造成价格的扭曲。
伦敦交易所期货的价格和现货，我们说，期货的功能之一是价格发现，期货是现货价格的先导，换句话说，我们的现货应该跟着期货走，就跟石油似的，得跟着纽约的石油期货走。我们看英国的铜的现货是紧紧跟着期货在走，我们说，这个市场是有效还是无效的呢？我们可以看到，市场的有效性非常强。
我们再来看看国内上海金属期货交易所，我生命一下，这个分析是几年前做的，想必中国上海交易所的有效性会有所提高。这个是期货的价格，实心的是期货，虚的是现货，等于说期货和现货没有什么关系，我们说这个交易很差，或者说失去了它的功能，就要想办法改，不然的话就成了赌博的了。
再举一个例子，本利想拿更多更好的图标，但是由于时间的关系，这个是网易，中国在纳斯达克上市的几个公司，我们可以推一下这个日期，在2002年的下半年，网易接近被摘牌，它的股票一下子跌到了几毛钱。但是大家知道，网易现在的股票比搜狐、新浪高得多得多，甚至成倍的高，很多人以为国内最好的网站算是新浪，但是分析经济现状的时候，有的是表面的，有的是内在的，我们说话，外行看热闹，内行看门道，从内行的角度来讲，网易是第一个盈利的，盈利的水平比新浪和搜狐高得多得多，因此它的价格比新浪和搜狐都要高，甚至成倍的高。我们说市场的有效性非常强，为什么强呢？因为不好的时候，跌到几毛钱，但是网易不管采取什么措施，又起死回生了，而且做得非常好。
相反，有一些很大的公司股票价格过去都是几拾块钱，接近上百元的，由于表现不行，所以都垮下来了。像申请破产的美国联合航空公司，甚至包括加拿大的北方电信，过去股票都是好几十块钱，现在到了两块钱了，北方电信没有申请破产，但是不管你是谁，股票市场是一视同仁的，会及时地作出反映。
当然中国有中国的国情，中国股票市场产生的原因，可能在座都比我清楚，过去主要的目的不纯，目的是挽救濒临死亡的企业，事实上股票市场并不是送葬场，股票市场是加速要死亡的企业帮助他们死亡。过去我们中国产生的原因，造成了股票市场留下了很多后遗症。过去很多国有企业国改贷，是吃财政部的钱，财政部吃不消了，改银行，银行吃不消了，改股民了。
另外从国内外股市的发展模式，我们看一下对比。国内的发展模式，很多都是政府硬性规定，人为规定的，公司多大规模，注册资金三千万，五千万，股东多少人，净资产是多少都是硬性规定。国外是自然，我说微软也好，苹果也好，都是从一点一滴，包括戴尔电脑都是一点一滴做起来的。这样才符合自然的成长规律，为什么微软培养了据说是千百万个百万富翁，为什么呢？因为他发行股票都非常低，在股本成立的时候也都非常低，国内是先把公司做大了，造成了航空母舰，再下海，结果越走越沉，最后航空母舰陈沉底了。比如说思科，思科几十年前是很小的公司，通过资本市场直线上升，这样的例子太多，我们的很多做法是本末倒置的。
第四点，股权对比，国际上很多股票是在全世界很多股票交易所挂牌交易的，比如说我刚才提到的加拿大北方电信，在多伦多上市，在纽约上市，在波士顿上市等等，有很多的上市，但是上市归上市，它的股票价格和股权都是一样的，这就是我们所说的同股同权，股票市场的总称叫做产权市场，EQUITY，变成了平等，所以说股票内在的含义是大家都平等的，要想不平等，就申请优先股，但是这样又失去了投票权利。一个是产权这个词，还有是资本的意义，资本的意义更多的是长期意义。
再回头看看国内的，国内同股价不同，上海和深圳不同，而且同一个股票在中国大陆上市的和在香港上市的不一样，在美国上市的不一样，而且有效性也不一样。IBM在全球很多股票交易所，比如说克莱斯勒和奔驰公司合并的时候，同时在全世界九家股票交易所发行，一般的大公司在国际上都在很多股票交易所发行，不要说不同的交易所，而且不同的国家，不同的州，但是股票的价格都一样，说明它的有效性非常强。我们都在同一个国家，股票价格还不一样呢，所以说大家可以看看这个有效性是强还是不强。
创业板和股指期货是个热门话题，我简单说一下，刚才我说了，整个的流程是这样，有现货市场，演变为基础证券，把实物的东西变成资产证券化，变成股票和债券，然后变成衍生市场。这个是一环扣一环，体现了经济发展中由低级向高级的自然的、内在的规律，证券市场建立在现货市场上的，衍生市场又是基础市场上，因此没有有效的现货市场部可能出现有效的基础证券市场，同样，基础证券市场有效性不强，不可能期待一个很好的期权市场。我问问大家，谁知道哪个全世界的股指期货比较发达的发展中国家的股票市场不好？没有一个。这说明金融一环扣一环的内在关系，说到这里，意思是指一定要把基础搞好，基础搞不好，往下就很难走。大家天天看新闻，一会儿石油涨了，伦敦的黄金涨了，纽约的石油涨了，这是因为证券市场非常牢固，你就没有听说其他国家的期货市场搞得非常好？包括日本。因此，这个经济规律是不能违背的，我打一个很粗浅的比方，就好象上小学似的，你说我小学没有读好，我到中学和大学赶快读，这可能吗？这是一环扣一环的，就像盖大楼的地基一样，越是基础的越要弄好。
关于混业经营和投资理财的问题，第一点，混业经营是未来的发展方向，为什么叫混业经营？像过去买东西一样，大家过去到各个不同的地方买，买肉到肉铺，买鞋到鞋店，同样，金融市场正在混业发展，或者叫金融超级市场，进去之后什么都可以买了，这是一个必然的发展趋势。但是给中国提出了一个非常尖锐的挑战，中国始终是在分业经营，我们做的可以说相当的不专业，如果说你把三个都不专业的人放在一块，你想想这个结果能有多好呢？而从国际上讲，混业是由分业发展而来的，并且在分业做得非常好的基础之上，把三个专家放在一块就没有问题，不过这也违背了中国的说法，中国的说法是三个臭皮匠等个诸葛亮。中国未来的发展，国际上做了很多年了，我们叫做综合的投资理财，你这个人不可能光需要股票，事实上很多人不需要股票，有些人靠退休金、养老金生活的，所以说我们一开始定位就定错了，哪些人适宜做股票，那些人不适宜做股票，你首先得有安全保障，没有保障怎么做股票呢？所以说现金流的管理、不动产的管理，包括保险，然后基础证券、衍生证券，一层一层的。
刚才下面有人问我关于投资理财的，我在制定一些投资理财的方案、标准。未来的发展不是单一的股票，而是整个资产分类的管理，就像今天为什么名字定为金融，因为资本市场只是其中的一点点，包括期货，包括不动产，不动产可以作为家庭的金融资产，包括基金，固定收益的金融资产，产权或者其他资产的一种分类，另外我们光说是资本资产，资本市场的资产分类，这又是另外一套分类，资本市场的性质又不一样了，风险等等又不一样了，这是资本资产的分类。这个是货币资产，你得根据综合理财，根据客户的需要，根据自身的需要，到底是什么东西适合于你？刚才我们说到挑战非常严峻。你要是在美国或者加拿大，要想从事金融证券的行业，得过五关斩六将，你得考试，比如说我要做纽约股票交易所的交易员或者经纪人，得考试，六七个小时，要做期货也得考试，所以说这是一个非常专业化的，正是因为专业化的程度非常高，职业道德的要求也非常高，因此在美国证券方面个人违规或者犯罪的毕竟是很少。前一段时间，很多证券公司受罚，受罚的原因很简单，根据美国证监会的要求，你的E—mail的往来必须得有专人管理，必须管理在三年以上，必须得有管理的一套健全的机制，而有的公司都有这个管理，只不过交给张三了，张三要辞职怎么办？E—mail丢了怎么办？因为这个被罚了很多钱。
另外，在讲到这里的时候，金融证券行业的从业的要求，执照是什么东西呢？执照是联邦政府规定的，必须得有行医执照才能做医生，必须有律师的执照才能当律师，除了这个执照以外，还有一个软性执照，什么叫软性执照呢？是叫做资格认证，比如说，你要想当国际管理人，你必须是CFA，你想做投资理财，你必须是CFT，注册投资理财司，这是行业规定的，不是政府规定的。你在哪个州可以做证券交易，哪个州不可以做，谁可以卖证券保险，谁不可以卖，都有严格的说法的。你可以考虑蓝天法。
后面几项就是我刚才提到的CFA，CFB，我们叫做软性的，不是执照，是认证的。现在回过头看国内的，九十年代初期货市场搞得很糟糕，原因是一点也不规范，一下子都上去了，所以给期货市场炒崩了。
一般国内有很多的错误的概念，比如说刚才我一提到证券市场的名称问题，现在大家可能都了解了什么是证券，证券跟股票不是一回事，股票只是证券当中的一个，芝加哥期货交易所、期权交易所，我们要说证券交易所交易量最大的是芝加哥的期权，比纽约要大成千上万倍。
第二个问题，我要简单说一下如何正确认识股票市场的作用，定位及发展的模式，股票市场应该把投资者的利益放在第一位，股票市场是个中间环节，是个桥梁，股票市场是连接有富余钱的人想做投资的人给连接到需要钱的人，因此这是一个桥梁的作用。
如何正确认识股票市场的作用，股票市场第一点是连接资本市场和企业的一个桥梁，这个桥梁你做不好，未来的企业的资金就断了资金链了，至少产权市场融资来讲，就没有办法发展了。现在很多的民营企业都感到很困惑，没有办法往下走，这是一个桥梁的问题。第二个，证券市场、股票市场是证券市场的桥梁，第一个，股票市场不好，我是保险公司，你给我这么多钱，我给你一个保单，我把钱都放在银行里去？银行的利息相当低，银行是个安全部门，不是投资部门，保险就没有出路了，老百姓没有出路，企业没出路，银行同样，钱都往银行跑，去年还是前年，八万亿人民币，现在一下十万亿了过，两年二十万了，银行怎么办？银行给压垮了，引航成了巨大的负担了，所以说，股票市场一定要搞禽清楚是干什么的，这些是基本常识性的东西，如果这个搞不好，就没有办法往下发展，搞股指期货，桥梁作用搭不好，做不好，往下衍生，往哪里衍生？
第三，保护投资者的利益，97年的时候我就向总理建议，不管股票市场是什么，首先第一个，把保证投资者的利益放在第一位，现在终于看到了这种说法了，我们在强调投资者的利益多么重要。
第四，根本不存在二板市场，什么二板、三板的，刚才大家都看了股票市场如何划分的，二板把纳斯达克当成纽约的二板，纽约是大板，纳斯达克是二板，纽约和纳斯达克根本没有任何的关系，我们的说法是纽约是主要的股票交易所，纳斯达克叫做次一级的，可能大家翻译之后发现是第二位的，就叫做二板了。
第五，根本不存在什么资本运营，无论你是兼并企业好，还是什么也好，兼并的都是企业的资产，你连企业的负债都兼并了，我天天做投资，没关系，我做的都是金融资产。说到资本运营，因为我一直在批，可是我批不过来。我简单念一段，这是我拿的一份报纸，是中央电视台评2001年所谓十大风云人物，其中之一是宁高宁，是因为他率领香港华润收购了很多企业，国内很多的说法说他是资本运营的高手，他自己怎么说的？纠正资本运营，我觉得中国的企业界在过去制造了很多也很有派的词，资本运营这个词是其中之最，资本运营本身并没有给我们造成一些真正最终成功的企业，你在所有的成功企业特别是西方的成功企业的辞典中根本找不到资本运营这个词，我觉得这个词本身已经给成长中的中国企业带来了很多的误导，应该有一个纠正，大家问了，宁高宁为什么说这样的话？据我所知，他是美国渥顿学院，财务管理好得多了。
主持人：谢谢丁教授的精彩演讲。经过一天相当紧凑的听讲，我想大家一定都学到了很多东西，根据我的经验，大部分人都会听明白一些问题，但是也有少数人觉得更加糊涂了，不管怎样，都学到了很多新的知识、政策和观念，明天我们还会有两个论坛，探讨资本市场的运作机制，企业境外融资的策略选择，产业创新和风险投资等等具体的话题。演讲的嘉宾主要有一些著名的企业总裁，和今天的有所不同。明天的演讲可能比今天更精彩，因为明天都是来自第一线的总裁，和大家一起分享他们在第一线作战的经验和教训。
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广罗万事万物界,美感今生今世情,此"广美"新解也..... |
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