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整理人: aaa234(2003-09-25 10:07:07), 站内信件
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2003新年特刊：2003年期望和预言
作者：上海证券报 日期：2003.01.02 14:11
哪些板块个股将成为热点?市场机会有多少?
正向清单有望淡出市场
对于2003年的证券市场,投资者有着非常强烈的期望,并且普遍认同市场会发生积极大变化。而在我们看来,监管上从正向清单向负向清单的转变,将是一个关键。很多人已经注意到,周小川最近在"中国:资本之年"论坛上发表演讲,就提到了这一问题,明确提出要逐步实现向负向清单的转变,在制度上促进发展与创新。
所谓正向清单,是指凡是法律、法规没有允许做的,都不允许做。目前中国证券市场的监管,就主要采取这样的方式。客观而言,这也是有其必然性的。原因在于我们的证券市场还不够成熟,投资者承受风险的能力也比较弱,同时监管能力与手段相对不足,市场不稳定因素也不少。因此,在这样的背景下,实行相对严格的监管措施,按照正向清单的原则来规范市场行为,多少是不得已的。事实上,很多海外成熟市场在发展的初期,也都实行过正向清单。
但是,正向清单毕竟不是理想的监管模式。这不仅在于它有违"法不禁止即可行"的社会基本行为原则,还在于它抑止了市场的创新。按照正向清单的规定,任何没有被允许做的事情都不能做,如果要探索,就必须报批。这样,不但使得大量的创新行为得不到实践的机会,同时由于存在繁琐的报批手续,也降低了市场效率,并且容易诱发寻租行为的产生,更在于正向清单不符合市场发展的规律,将推动市场发展的动力集于管理层一身,忽视了市场本身的力量,从而导致对市场创新精神的抑制。许多成熟市场现在都采取负向清单的监管方式,即只要法律、法规没有禁止的,就可以做,对于新事物,管理层要做的只是在是予以否定还是跟上一定的规则予以规范中作出选择。事实证明,这种负向清单的做法,在很大程度上刺激了市场的创新,其推动发展的效果也是明显的。应该说,采取负向清单,是证券市场管理模式的发展方向,现在提出这个问题,是非常必要的。
虽然中国证券市场现在还比较幼稚,但是和以前相比,毕竟有了长足的进步,相应地其发展创新的任务更是十分艰巨。市场中所存在的许多问题,按照现行的一些规则、做法,可能很难从根本上解决,这里唯一的出路就是进行大胆的创新。而显然,这种创新更需要由市场本身来推动、来实践,而不能仅仅依靠管理层来安排。进一步讲,管理层也不是万能的,市场在某些方面能比其做得更好,那么何不让市场去做呢?在这样的背景下,实现负向清单就是必然的选择。周小川谈到,要与时俱进,逐步向负向清单转变,给市场机构和自律性组织更多的空间,让他们发展与创新,以此推动资本市场的改革开放和稳定发展。这应该说是很中肯,也很贴近实际的。
可以想象的是,在2003年,正向清单有望逐渐淡出,而负向清单将得到逐步实施,中国资本市场上的创新将不断得到推进,无论是新股的发行还是二级市场的投资,都可能出现新的面貌。各种创新本身给市场带来的机会也将给广大的投资者提供相应的机会,这将是一个很令人振奋的前景。有这样的前景,人们对股市不也就有理由保持乐观吗?(申银万国 桂浩明)
低价新股催生机会
新股低价发行是当前一级市场的一个显著特点。从招商银行到中国联通,不仅大盘股发行价日益走低,小盘股的发行价格同前几年相比也不可同日而语。近日皖通高速更是以12.22倍的市盈率创下新低,该股发行前的每股净资产为2.10元,已接近每股2.20元的招股价,单就个股而言,似乎已同成熟市场接轨。这中间当然有各种各样的因素,比如股指的下跌、发行难度的增大,上市公司泡沫的减少以及市场之外的其他因素等,但一级市场价格重心的下移已是不争的事实。这种低价发行一般来说会产生两方面的影响,一方面提高股票长期的内在投资价值,另外也可能产生导致上市公司价格中枢下移的作用。后者在目前弱市的环境下影响显得尤为突出,当然这一点市场还存在着相当大的分歧。众所周知,上市之后的市场价格总是同一级市场的发行价格之间存在着密切的关系,那么近期低价发行的股票今年会有怎样的表现并对市场产生怎样的影响呢。我们注意到2001年采用市场定价方式发行股票时出现了一批高价股如烽火通信、用友软件等,但这批股票的高价发行并未拉低一、二级市场之间的价差,相反在上市后出现了更高的价格,其中最极端的例子就是用友软件上市当天摸高100元,成为中国股市之最。由于这批股票价值高估,极尽辉煌过后即开始出现漫长调整。从2001年6月股指下跌以来,这个板块的跌幅远远超过其他板块,更甚于大盘,不可避免地走上了价值回归之路。而目前低价发行的新股上市后却出现了截然相反的情况,即使是以较低的价格发行并上市,但上市后的涨幅及换手率同以往相比仍然大大下降,乏人问津。从一个极端走向另一个极端,除了上述的部分市场因素外,由于我国证券市场对外开放步伐的加快,结果是更多地被拿来同国外市场进行比较,而同成熟市场相比除少数股票外,在公司净资产尚含水分的情况下大多数上市公司市场价格仍远远高于每股净资产,这些都使得我们目前特定的市场条件、特定的发展阶段下上市公司的价值判断标准变得模糊不清。这里就产生一个问题,如果把国内市场同成熟市场进行简单的比较,无疑国内股市仍存在较大风险,但这似乎并不被各方面所接受,当然这一点还有待进一步明确；相反如果国内股市因具备较高的成长性和自身的特点不能同成熟股市进行简单比较的话,在价格上或市盈率上提前接轨的股票就有可能存在很高的潜在投资价值。
因此考虑到上述各种因素,以较低的市盈率大量发行的新股,如果上市后依旧保持合理的价格结构水平,其投资价值将逐渐显露,值得投资者在2003年的行情中加以关注。(银河证券上海总部研究中心)
三大行业将成热点
由于投资的拉动和出口的增长,2002年的中国GDP增长率超过一般的预期。2003年我们预计消费、投资和出口仍将保持平稳增长。与此同时,中国经济运行中出现新的趋势:居民收入提高带来的消费升级；国有经济战略性重组进一步深化等等。通过结合经济结构的变化和宏观经济的态势,我们认为由消费升级带动的成长性行业、复苏的周期性行业、稳定的防御性行业应该成为2003年市场关注的重点。
一、消费升级带动的成长性行业
我国由于GDP的不断增长,城乡居民的收入上升,其支出结构也出现变化,居民消费正在升级。食品和服装支出占居民支出的比重持续下降,而以汽车、住房、医疗、通讯、娱乐等为代表的新型消费热点正在形成。消费升级导致我国新的成长性行业正在形成。汽车、房地产、医药、旅游等行业受此影响增长速度较高。这些行业的增长也带动了对上游的钢铁、能源、工程机械等行业的发展。
汽车:2002年汽车发展速度近40%。2003年国家将继续采取鼓励汽车消费尤其是私人消费的政策,全面清理汽车消费价外收费等阻碍汽车业发展的顽症,预计2003年我国汽车业将继续保持一个较快的增长速度。由于现有汽车整车上市公司的行业代表性不强,因此整车上市公司的业绩没有和行业发展同步。我们建议重点关注价值型公司如上海汽车、宇通客车、苏威孚等公司以及可能重组的公司厦门汽车、安凯客车、山东巨力等。
房地产:行业已经连续五年保持两位数增长,2003年市场前景依然十分看好,特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求,使以住宅开发为主的公司获得较好的收益。重点关注具有规模优势的上市公司如光彩建设和规模较小、可能重组的公司。
医药:2003年我国医药市场增长速度将高于世界医药市场增长速度,达到12%左右。化学原料药仍是我国医药行业的优势品种。中成药有望成为未来持续的投资热点。重点关注优势化学原料药公司和中成药类上市公司。
旅游:2003年一方面行业保持增长,另一方面旅行社和酒店业将处于巨大的购并重组浪潮之中,预计相应上市公司市场表现趋于活跃,市场关注程度也将加大。重点关注上市公司:青旅控股、首旅股份、新亚股份。
钢铁:2003年受钢铁保障措施及宏观各方有利因素影响,钢材市场价格有望继续保持稳定。钢铁行业发展依然向好。建议重点关注直接从钢铁保障措施中受益的上市公司,这些公司包括冷热轧板企业如宝钢股份、鞍钢新轧、新钢钒、本钢板材、邯郸钢铁、钢联股份；硅钢片企业如宝钢股份、武钢股份；冷轧不锈板如太钢不锈。
二、复苏的周期性行业
国内外市场环境的变化将导致行业处于周期的不同阶段。结合不同行业的各自特点,我们建议关注电子元器件、有色金属行业。
三、稳定的防御性行业
防御性行业业绩比较稳定,这类行业主要包括食品、交通运输等行业。重点关注的是交通运输中细分行业路桥、港口和机场行业。(国泰君安证券研究所)
上半年机会比较大
由于上证指数在2002年收在了1357点,使其在周K线或月K线的形态上有构造时间跨度达3年以上大型头肩顶的可能,其颈线位置则在1350点一带。我们觉得,这次的3年以上的"头肩顶"形态有类似1999年"5.19"行情爆发之前的顶部形态,即1300点至1350点虽然岌岌可危,但我们认为2003年熊市规模再度升级的可能性不大,机会可能就在投资者悲观失望之极的2003年1月至3月份。
我们对2003年全年预测是这样的:①从长线波浪的数法来看,上证指数从2001年6月2245点以来长达18个月的调整浪应属于两组ABC的Ⅲ(3)2浪调整,只要这个Ⅲ(3)2浪调整完毕,那么后面的Ⅲ(3)3浪要创新高！而未来的Ⅲ(3)3浪,上证指数保守目标将在2500点上方。当然在目前熊市末期,对于以上客观理性的分析结果,读者一定会有自己不同的看法,就像在1999年"5.19"行情启动前的4月份,那时我们认为上证指数要在红5月创出新高。结果证明我们是对的。②从江恩理论的时间循环周期来看,2003年之中有两个几乎对全年十分重要的时间,一个是1月至3月；另一个则在5至7月。而对于1月至3月的时间段来看,由于上证指数从1996年1月512点开始展开的大牛市,其运行至2003年1月则正好为84个月即7年,在江恩理论中"7"这个数字是极为关键的数字,相信研究江恩理论的投资者一定会同意以上的这个观点。并且,上证指数在2002年6月井喷之后的第7个月亦在2003年1月份。再结合大盘当前波浪运行结构及中线以上的技术指标超卖情况来看,尽管在2002年中的11月及12月股指均未有大的反转信号,但是,2003年1月份股指在特定的时间窗内走出否极泰来的反转行情仍然是可以预期的。如果上证指数在2003年春节前后的1月至3月时间段内走出强劲反转行情的话,那么大盘将在2003年第2季度进入到另一轮中级调整浪结构中去,而下半年的7月份之后才会形成另一轮上攻的升浪。反之,如果大盘像1996年1月至3月一样,一直处在底部蓄势之中的话,那么2003年上半年之中,Ⅲ(3)3浪将贯穿整个2003年上半年,并将升势展开至7月份,无论如何,2003年的上半年机会比较大。(上海新兰德凯凯专家顾问群)
热点锁定新大蓝筹股
对于2003年市场热点的预测,我们认为离不开对市场系统性的前瞻和研判,2002年是市场定价模型适用性调整、理念转变、底部夯实的一年,而2003年下半年大盘将表现为局部牛市行情。市场热点将贯穿以下两条主线:一是国有股、法人股全流通的不确定性将逐渐演变为对全流通以补偿作为前提的良好预期；二是作为虚拟经济主导市场的股市将在对外开放的新格局下,承载招商引资的新的资源配置功能。基于这样的认识,我们认为2003年的市场主流热点将聚焦在低价国企大盘蓝筹股身上,理由如下:
其一,无论是从市场对国有股、法人股全流通补偿方案的预期,还是从我国资本市场对外开放新的格局来看,体现在资本市场上都是一种交易行为,作为市场买方,首先要知道买的是什么(即公司是做什么的)；其次要买好的东西(具有投资价值)。
其二,我们比较分析深成指和上证综指的走势后发现,深成指自1997年5月来已经调整了近六年,而其他板块都或早或晚地进行了调整,早的是1996年之前的老八股,晚的是代表成长理念的科技股、老重组股。因此说,以深成指为代表的低价国企大盘股无论时空都将在明年调整到位。
其三,回顾去年市场热点,特别是6·24行情,明显的热钱和增量资金进场收集筹码都集中在以H股和外资并购板块为代表的低价大盘股上；其四,从基本面来看,以深成指和上证180指数为代表的市净率和市盈率上分析,无论是静态的绝对值,还是动态的比较(如三季度业绩出现了拐点),也都支持这一观点。
最后,经历近两年时间的调整,股市上一个成长周期已宣告结束,而下一个小周期必将迎来价值投资理念的诞生,而上述种种,正是这种投资理念生动的写照。
综上所述,我们认为新大蓝筹将成为明年市场热点板块的主流,其划分标准首先是未来中国经济中坚力量的代表,符合虚拟经济资源配置的方向；其次,该行业在中国经济增长中所占比重较大；再次,公司应在行业中占有龙头地位,具有足够的资源整合能力；最后,绝对股价和市净率应尽量低。
因此,我们最看好的行业及公司是代表中国未来发展方向的制造业如汽车业、医药业、石油化工等,涉及的个股如上海汽车、长安汽车、华北制药、中国石化、上海航空等。(青岛安信 李群)
B股比A股更乐观
2002年沪深两地B股市场均拉出实体较长的光头大阴线。经过一年半的调整之后,B股市场将在2003年迎来新的投资机遇。以沪市B股综合指数为例,120点左右的股指是2001年2·19行情冲高后第一波回落的地方,也是游资刚开始建仓,并发动向240点攻击行情的起点。这个起点附近的位置,恰好是2002年年线收盘的位置,也将是2003年行情启动的地方。
虽然B股市场政策面并无实质性改变,但我们可以从外汇储备的数据中作一些分析。1999年我国的外汇储备是1546.75亿美元,到2000年底,这个数字增加到1655.74亿美元。2001年年底是2121.65亿美元,而2002年9月底,外汇储备已经达到2586.3亿美元,这个增长速度是很惊人的。
根据国际惯例,一国外汇储备最好等于其当年的外债还本付息额,或是相当于其三个月的进口额。无论以哪项标准,我国外汇储备都大大超过正常的规模。一国经济增长与外汇储备多少并不成正比,相反过多的外汇储备还有很大负面影响,世界外汇储备第一大国日本近十几年来经济的不断衰退就是最好的例证。因为过量的外汇储备会使本币有增值的压力,对出口不利。另外,我国一面在吸收外资,一面又因大量外汇储备无处投放而购买国外低息债券,资源严重浪费。因此,笔者认为人民币资本项目下的自由兑换将因为外汇储备的加速猛增而出现曙光,而这将给AB股合并创造条件。
由于中国资本市场开放步伐加快,B股仍没有独立发展的太大的空间。B股市场还是将作为A股的一个板块,跟随A股而动,但B股因为公司质地相对较好,平均股价比A股低一半而将出现政策性的套利投机价值。如果说2002年B股市场因为投资主体是散户而表现不如A股的话,那么2003年由于人民币自由兑换预期增强,股价低廉的B股应表现出比A股更乐观的走势。
2003年国际股市将因为战争阴影、油价上涨和经济二次衰退而动荡,这是对B股市场不利的因素；同时,国有股和快速扩容等问题困扰着A股市场,也将对B股产生负面影响,但总体而言,基本面因素正面影响大过负面影响。综上所述,2003年的B股市场将走出在希望中谨慎乐观的向上行情。(世基投资 郑旻)
小牛市行情可期
股市的根基是什么﹖我想应是上市公司的业绩。其中市盈率是重要的衡量参数。当初沪市2000点上方60倍市盈率确实风险高企,股市软着陆势在必然。可如今沪市1300多点的股指再围绕市盈率做文章,认为中国股市市盈率高却明显牵强附会。成熟股市往往采用该国蓝筹成份股指市盈率,而我们却用包含全部股票的综指市盈率与其对比,这样比较岂有不高之理。可惜有些市场人士往往拿这种失衡的对比参数来说明中国股市市盈率高。可实际情况如何呢﹖以11月1日为例,沪市180指数市盈率为31.82倍,上证综指市盈率为38.25倍；而当日美国道指市盈率为21.4倍,英国伦敦金融时报指数为61.68倍。如此对比,投资者应一目了然,经过18个月大调整之后股市的基石大大夯实了,市场的相对投资价值与成熟股市比较差距并不大。
如果说上市公司的业绩如同植物的根基,那么管理层和交易所就好似花匠。2002年两大交易所推出了一系列指数产品的金融创新,为苦苦摸索新盈利模式的机构投资者在主动型投资盈利模式之外提供了新的被动式指数化投资盈利模式。1995年的股市与2002年的股市行情类似,全年波澜不兴。但1995年深市率先推出了40家股票的深证成指,为1996年牛市行情的启动做了准备,而后1996年沪市紧随深市推出了上证30指数,金融创新极大地刺激了1996年的牛市行情。2002年沪深两市分别推出了180指数和100指数,如果今年春节过后指数型基金大行其道的话,则小牛市行情可期。另外管理层监管措施将进一步向市场倾斜,监管思路也酝酿从"正向清单"向"负向清单"转变,这将有利于主动型投资理念在规范的前题下逐步复苏,去年岁末券商重仓股的良好表现,预示着来年个股行情的活跃。
2003年春节前后,股指有望与季节一样逐步回暖,但1月份股指仍有可能向下调整寻求支撑,全年股指可能呈现箱体牛市格局,沪综指波幅在1200点至1900点之间。(中广信息 姜韧)
价值投资面临考验
经历2001年、2002年股市泡沫破裂的惨痛,主流机构普遍对以往的投资理念进行了反思。从基金等主流机构选股倾向来看,投资理念正由"价格创造"向"价值发现"转移。所谓"价格创造"是指资金推动价格的集中持股模式；所谓"价值发现"则指寻觅价值低估股票的分散投资模式。我认为2003年股市实践很有可能使价值投资理念遭遇现实的尴尬。
首先,我国股市是有先天缺陷的股市,且这种缺陷依然存在,以往盈利的成功模式与市场缺陷所造成的机会密切相关。因而,简单、机械照搬成熟股市的投资理念,很有可能"南辕北辙"。
其次,市盈率、市净率都属相对价值估价法,只在单个市场纵向比较才有意义,多个市场横向比较就没有说服力。例如沪深股市35倍市盈率与美国21倍、我国香港14倍比明显偏高,但与日本股市60多倍对比又低一大截。据此能说日本股市泡沫比我们还浓厚吗?
第三,最具可比性的价值评比标准是基于现金流量贴现的内在价值法。这是国外成熟股市价值型投资理念能够生存壮大的基础。
也就是说价值投资的基础或者说一支股票的内在价值不在于市盈率、市净率多少低,而在于有否稳定的现金分红率。遗憾的是我国上市公司尚未有现金分红的习惯。笔者在此提供1996年----2001年上市公司分红派现表。
2000年、2001年分红派现上市公司的明显增加,与证监会出台把上市公司有无现金分配作为再融资的必要条件有关。纵然如此,绝大多数上市公司的实际派现额仍只是蜻蜓点水。
因此,上市公司现金分红派息率不显著改观的话,我担心2002年广为推崇、赞扬且有厚实书本理论基础的价值投资理念,很有可能在2003年撞上南墙。
但愿不是如此。(世基投资 陈宪)
年份 1996 1997 1998 1999 2000 2001
上市公司数 530 745 851 947 1084 1175
派现公司 184 226 268 297 660 415
派现公司百分比(%) 34.72 30.34 31.49 31.36 60.88 35.32
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