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整理人: riversider(2001-03-11 12:17:50), 站内信件
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网絡股上市面面觀<三>：重定游戲規則：初生牛犢不怕虎
上一期我們提到了《在線》上市的慘痛經歷，在日益壯
大的美國网絡經濟大潮之中，《在線》作為行業中影響
較大的“先鋒企業”，它的上市遭遇讓其他网絡企業耿耿
于怀，他們認為，《在線》的上市失敗說明了美國的金
融体制仍然沿用傳統的方法來對待网絡企業的集資。
而現行金融体制的游戲規則是偏向于机构投資人的“大戶
投票”，与這种方式相适應的上市過程也反應出信息的集
中發布，小范圍參与者的決策力非常強大等特點。自然
，在“信息堡壘”的內圍，“華爾街俱樂部”的成員們就理
所當然地從每一筆上市交易中賺得了丰厚的佣金或利潤
；這种方式忽略了市場上最看好网絡股的中小投資人的
信心和能量，有眼光的獨立投資人不能參与切分“上市蛋
糕”，即使有心投資也苦于無門。獨享信息本身就是网絡
致力攻破的“堡壘”。网絡金融企業，只要依靠它自身的
長處，就能重定屬于网絡的集資規則。
邁出了第一步的是网上知名券商
E*trade(www.etrade.com)。1999年1月12日，
E*trade宣布開始网上公司股票發行的投資銀行業務
(1)。E*trade的主要創新在于向獨立投資人提供“定
購”未上市公司“原始股”的選擇。正如我們在第二期中
提到的那樣，投資銀行和公司管理人為了上市成功，在
正式注冊完成之前要千方百計向“机构投資人”推銷“原
始股”的定購權，如果定購數量大大超出預期股票發行量
，那么上市就很有保証了，但是，這些“机构投資者”是
否就是上市公司的最佳購買人呢？E*trade認為，讓“
机构投資人”獨享關于公司上市的內部資料是不公平的，
每一個可以上网的獨立股民都可以為公司是否有前途作
自己的選擇，而如果有足夠多的獨立股民都定購了公司
的“原始股”，那么，即使机构投資人不看好公司，上市
也有可能成功。而且，這种辦法將比傳統的上市方法低
廉高效。E*trade提出要把過去7%的投資銀行佣金率降
到4%-4.5%的水平。
E*trade從來沒有掩飾過要“重建人們對投資的理解，
創造一個网上金融王國”的雄心。但是，它畢竟只是一家
92年才成立，96年才擁有自己网站的“初生牛犢”，說
紐約的各大知名金融企業要對它嚴陣以待是否有些“夸大
其辭”？阻擋网上金融企業的主要因素又會是什么？
要問网絡金融的潛力，我們還是看看几個數据(2)。
1999年1月30日，通過网絡進行的股票買賣創造了一天
34万人次的新記錄，比上一季度增長了34%。大約有
780万人開設了网上交易帳號，還有另外1600万人在网
上尋找金融信息，他們會源源不斷地加入到网上交易的
隊伍中來。网上交易已經占到全部股市交易的13.7%。
E*trade在新的季度里增加了132,000個新帳號，比上
一個季度增加了55%。雖然E*trade与网上第一券商嘉
信理財公司(Charles Schwab Corp.
www.charlesschwab.com)相比在開戶人數和交易量
上還都稍遜一籌，但是E*trade的全网絡化經營可以讓
它具備特殊的競爭优勢：無需建立眾多的各地代理，無
需管理繁雜的電話運營，無需冗員。這些都有助于它把
受理費降到比嘉信低得多的水平。看到電子券商的快速
發展，難怪老牌投資公司們要有所不安了。但是，電子
券商們也不是沒有挑戰。
最大的挑戰是他們賴以生存的网上交易系統已經負荷過
重(3)。最近，排名第六的電子券商Ameritrade的交
易系統因無法承受過量交易而癱瘓。在上個季度，
Ameritrade剛用200万美元更新了系統，同期因為系
統延誤造成損失的客戶賠款就達到310万美元。Gomez
Advisors，一家网絡研究公司的Alex Stein說：“
這不是系統哪個地方出了點毛病，現在的問題是系統必
須支持雙倍于它原來設定的交易量。”
由于网上交易帶來的信息遲誤已經引起了美國証券交易
委員會的注意。如果電子券商們不能象他們對顧客擔保
的那樣提供實時信息，可能會出台新的交易法規限定他
們的過度擴張。
在這三期里，我們可能已經發現：支持風險投資，网絡
公司股票上市和网上金融公司的都是十分活躍的中小股
民，他們年輕，自信，精力充沛，對网絡的前景充滿信
心，使用网絡的手法純熟，也是他們的不斷“造市”讓网
絡股票一路飆升，這种升幅已經不能用傳統股市的“大市
分析”，“基礎分析”甚至“技術分析”來解釋，下一期，
我們將試著走進“网絡股的瘋狂”派對中，看看网絡股票
是“財富來源于創造”的“新經濟”理論的明証，還是“非
理性市場表現”吹出的特大泡沫。
注：
(1) ZDNET News:
http://www.zdnet.com/zdnn/stories/news/0
,4586,2186092,00.html
(2) (3) ZDNET News:
http://www.zdnet.com/zdnn/stories/news/0
,4586,2197520,00.html
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