发信人: nanhai13(南海十三郎)
整理人: sam726hk(2002-07-06 23:48:35), 站内信件
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鄭毓盛﹕聯匯不脫钩 港經濟恐被陰乾
7月 4日 星期四 更新
【明報專訊】作者為﹕浸會大學經濟學系助理教授
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特首董建華宣布未來五年聯繫匯都不會脫钩，對香港是否好事﹖
回歸五年，最重要的經濟事件無疑是98年港府為捍衛聯繫匯率而在股市和匯市爆發的「官鱷大戰」。97年香港回歸，一切以平穩過渡為大前提，行之有效的聯匯當然動不得。有誰會料到，香港正式回歸的第二天，泰銖匯率大幅下瀉，亞洲金融風暴也由此揭開序幕。亞洲地區的貨幣一個個像骨牌般倒下來，港元在97年10月也受到大規模襲擊，金管局用間接「挾息」的方法回應，投機者被擊退，但聯匯制度安排的缺點也暴露出來。投機者利用這些缺點，98年在股匯市場同時進行更大規模的進擊，港府最後決定直接在市場上迎敵，演出了世紀大戰。
穩守聯匯 技術上不成問題
當時的聯匯制度，不同於正統的貨幣局制度，兌換保證只及現鈔，與此同時，金管局在銀行同業市場可隨意干預，在流動資金調節機制中享有酌情權。在外圍因素不明朗下，這個制度使銀行處理流動資金過於謹慎，推高港元息率，對經濟產生巨大的破壞力。
幸而金管局在各方進言的基礎上，於98年9月制訂了七項技術措施，擴大了兌換保證的範圍（涵蓋了持牌銀行在金管局的結算戶口結餘總額，以及未償還外匯基金票據和債券總額），並建立貼現窗，彌補了原制度的缺陷。
歸根究柢，香港能在金融風暴中避免了其他國家的經濟災難，所倚仗的是龐大的外匯儲備，以及相對健全的銀行體系。風暴迫出了技術性改革，使聯匯制度更為完善，有利於應付貨幣各種投機性攻擊。以目前來看，在短期而言，聯匯制度要守下去，技術上不成問題，要考慮的是保持聯匯是否最好的策略。長遠而言，固定匯率能否穩守，始終取決於經濟基礎，如果既定的匯率制度不利於經濟發展，匯率制度最後不應也不能長存。
香港經濟目前要解決亞洲金融風暴遺留下來的各種問題，而中國內地加速開放和眾多城市相繼崛起，香港又要面對經濟轉型的挑戰。經濟缺乏競爭力，匯率又固定在高水平，要麼生產力急速提高，要麼工資和價格大幅下調，否則經濟難以回復穩定增長。
可惜，兩者都是快不來，這個調節過程的特點是企業倒閉、失業上升和消費萎縮，社會各階層苦樂不均、矛盾突出。房地產泡沫爆破所帶來的負資產問題，亦愈加嚴重。只要香港未恢復競爭力，痛苦便會持續，不會結束。
港調節過程慢
這種調節以經濟衰退來實現，又會導致政府收入減少，財政支出每每又存在剛性而難以縮減，財政赤字便難以避免，最後是外匯儲備下降，威脅匯率的穩定性。當阿根廷聯匯失守時，很多人便認為這是給香港的一個教訓，即保持財政平衡是穩定匯率的關鍵。
這無疑沒有錯，但想深一層，難道阿根廷政府不知這個簡單的道理嗎﹖阿根廷政府在98年以後不是多番試圖制訂緊縮財政預算嗎﹖事實是緊縮財政每每受到政治制約而不能實現。阿根廷因為選舉政治和地方分權而無法實現財政緊縮，香港的政治制約則明顯是公務員薪酬難以大幅向下調整。即使今年「順利」實施減薪，對解決財赤又有多大的作用﹖我們還可以花多少氣力來化解經濟調整帶來的政治問題﹖
當香港糾纏於幾個百分點的減薪幅度，整個經濟以蝸牛的速度調節時，中國內地的城市卻正在飛快地前進。香港的支柱產業，運輸、轉口貿易等都不斷被分流、侵蝕。高成本的環境亦阻礙了新產業的出現。
保持聯匯 壞處愈來愈大
面對這些挑戰，保持聯繫匯率的壞處已愈來愈大，問題只在於怎樣選擇適當的時機，把脫钩的風險降至最低。一個困難之處是，經濟壞時不宜脫钩，待至經濟好轉，決策者對脫的動力又變得不大。這其實是一個陷阱。以香港的形勢而言，要經濟出現十分好的局面，可能性不大，不願承擔風險的決策者在每一個時刻去衡量，都可能認為繼續死守聯匯是最佳策略。
選擇固定匯率，經濟要靠內部調節，內部調節的速度多快、最後能否達至目標卻取決於政治因素。調整匯率有風險，但好處是經濟調節的速度較快。以緩慢的調整來應對急劇變化的外部競爭，香港大有被「陰乾」的危險。
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心聲淚影女兒香，
燕歸何處覓殘塘。
紅宵夜盜寒江雪，
癡人正是十三郎。
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