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《人民日报》96年12月16日
今年４月以来，股票市场逐步回升，１０月以后出现暴涨。从４月１日到１
２ 月９日，上证综合指数涨幅达１２０％，深证成份指数涨幅达３４０％。这在
国际 证券市场上是罕见的。当前，炒股已成社会热门话题，各界人士争相入市，
证券交 易所几个月来新增投资者开户数８００多万，总数超过２１００万，股民
已占城市 人口相当大的比例。股票市场快步上升为我国金融市场的一个重要组成
部分。对我 国股票市场目前的状况，我们应有一个清醒的认识。
股市因何出现暴涨
中国股市今年快速上涨，有其合理的经济根据，即全球股市普遍上扬和国内
经 济形势明显好转。但是，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的。第一
，从 市盈率的国际比较看。以１２月９日为例，上海市场平均市盈率达４４倍，
深圳市 场达５５倍。而国际股市绝大多数都在２０倍左右，例如纽约市场为１９
倍，伦敦 市场为１７倍，德国市场为２９倍，香港市场为１８倍，新加坡市场为
２１倍。中 国股市明显处于过高状态。第二，从上市公司的经营业绩看。去年上
市公司平均每 股税后利润０·２５元，今年上半年为０·１４元，也就是说，目
前上市公司的经 营业绩不可能长期支持这么高的股价。第三，从违规活动与股价
指数及成交额的联 系看。今年以来，市场违规活动呈递增趋势，二季度末以后明
显增加，与此对照， 股指飞速上升，成交额急剧增加，速度之快，异乎寻常。从
个股看，股价全面上扬 ，经常全线“飘红”。１０月以后，少数亏损企业的“垃
圾股”也被炒到七、八元 钱甚至还高，被称为“鸡犬升天”，令人不可思议。从
成交额看，沪深两个证券交 易所日均成交额，今年９月份为８７亿元，１２月后
达２００亿元以上，１２月５ 日这一天竟达到３５０! 亿元，约相当于香港股市
最高日成交额的三倍，而我国股市 可流通股总市值只相当于香港股市的１／１０
，这就意味着股票交易过度投机明显 。
当前股市超常暴涨的原因主要有以下几个方面：
第一、机构大户操纵市场 一些资金大户利用股市飚升和散户跟风，频频坐庄
，轮番炒作。这些大户多属国有企业，凭借其地位、关系，呼风唤雨，牟取暴利
。 他们一掷亿金，不计风险，成则腰缠万贯，败则贻害国家。这可以说是国有企
业机 制转变时期中国股票市场的一种特有现象。
第二、银行违规资金入市 例如工商银行合肥分行和中信银行济南分行在安徽
古井贡酒和济南柴油机两家公司发行股票期间，分别拆借资金１１７·５９亿元
和 ４８亿元给非银行金融机构炒买股票。大量银行资金流入股市，推动了股价的
上扬 。
第三、证券机构违规透支 例如中山证券公司、广东发展银行江门分行、海南
港澳国际信托投资有限公司等证券经营机构在江苏索普和青海明胶两公司发行股
票 期间，违规透支１６·５亿元买股票。
第四、新闻媒介推波助澜 一部分报刊、电台、电视台、声讯台的股评节目和
证券咨询机构极少进行风险告诫，而是一味鼓噪，有的甚至传播谣言，误导股民
。 一些非法出版物信口开河，发布“大牛市赚大钱”一类毫不负责的言论，以此
招徕 读者，牟取利益。
第五、误导误信股民跟风 实际上股票市场没有永远的多头，总是有涨有落，
暴涨必暴落，各国股市无一例外。由于相当多的投资者在股票上升时期新入市，
没 有摔过跤，缺乏风险意识，轻信舆论误导，误认股市必能不跌。
还有一个心理因素不可忽视。由于今年抑制通货膨胀成绩显著，银行对新增
储 蓄取消保值贴补，又两次降低存、贷款利率，不少市民认为储蓄存款收益率低
了， 不如炒股，风险不大，获利更多。这是一种误解。实际上，去年定期储蓄存
款利息 为１０·９８％（一年期），但去年零售物价上涨幅度为１４·８％，存
款实际利 率为负３·８２％，也就是说存款贬值了。今年调整后的存款利率为７
·４７％（ 一年期），但零售物价指数只上涨６·２％，实际存款利率为正１·
２７％，储户 得到的实利比去年多。银行储蓄仍然是收益稳定、最安全可靠的投
资方式。
目前中国股市的过热情况，使我们联想到美国１９２９年的股灾。当时，美
国 股市也是一片涨声，在纽约，连出租车司机和街头擦皮鞋的都加入了股民大军
。不 管什么阶层的人，见面几乎都是议论股票，没有人认为股市会跌。这就是所
谓的“ 羊群效应”。在这种气氛下，股指一路狂涨，到９月达４５２点。但好景
不长，终 于发生震惊世界的大崩溃，从１０月开始一路狂跌，一直跌到１９３２
年的５８点 ，使很多银行、公司和个人都倾家荡产。中国的股民，应从全球多次
股灾中汲取教 训。
股市有涨必有落
考察各国股票市场发展的历史，可以看出，没有只涨不跌的股市，缓涨可能
缓 跌，暴涨必然暴跌，这是各国股市的一条共同规律。八十年代，日本证券市场
高度 泡沫化，日经指数从１９８８年初的２１５６４点一路上涨，到１９８９年
底涨幅 达８０％，但从１９９０年初的３８９２１点开始一路下跌，到１９９２
年８月跌 到１４１９４点，跌幅达６３％，之后长期低迷，始终在１５０００到
２００００ 多点之间徘徊。
我国证券市场在过去短短几年中，股票指数出现了三次大起大落。以上海为
例 ，第一次从１９９２年５月的１４２２点跌到１９９２年１１月的３９４点，
第二 次从１９９３年２月的１５３７点跌到１９９４年７月的３３４点，第三次
从１９ ９４年９月的１０３３点跌到１９９６年初的５３７点。在这三次大的波
动中，大 量机构和个人投资者被套牢，或者被迫“断臂割肉”，蒙受很大损失，
严重打击了 投资者信心，使证券市场长期处于低迷状况。
暴涨所以会导致暴跌，是客观经济规律决定的。价格决定于价值，价格严重
背 离价值的情况只会是暂时的、短期的和有条件的，而不可能是长期的、永久的
和绝 对的。在一般情况下，股票价格主要是由上市公司业绩决定的。就某一个上
市公司 而言，经营业绩可能会因某种特殊的商业机会或发明创造而在一定时期内
高速增长 。但绝大多数公司的经营业绩是与国民经济的整体发展状况相联系的。
上市公司即 使比一般公司经营业绩好一些，也是有限度的。因此，作为体现上市
公司群体股票 价格水平的指数，无论是综合指数，还是成份指数，都是与国民经
济发展的整体水 平密切相关的，是国民经济发展状况的反映。正是由于这一内在
规律的作用，一些 国家股市在进入相对成熟的阶段后虽必有涨落，但一般不会在
短期内出现超常的大 起大落，而是处于相对稳定的状态。一旦出现大的起伏，也
是其国民经济状况出现 异常的一种必然反映。但在中国，由于上市公司的数量少
，规模小，在国民经济中 所占份额不大，股指的暴涨暴跌并不反映国民经济的整
体状况，而主要是反映了市 场的投机程度。换句话说，在市场发展初期，股市暴
涨暴跌的主要原因是市场参与 者的过度投机。
股市出现暴涨暴跌，无论对投资者，还是对社会，后果都是相当严重的。例
如 １９８７年１０月“黑色星期一”，美国道·琼斯指数一天内下跌２３％，一
周内 累计跌幅达３１％，市值损失一万亿美元，不少公司遭受严重损失。１９９
４年底 ，墨西哥发生了震动全球的金融危机，一个月之内，股市狂跌，墨西哥比
索贬值１ ／３以上。不仅几乎导致墨西哥经济的瘫痪，而且影响整个美洲金融市
场，对世界 也有不同程度的影响。
对于股市暴涨必然带来暴跌，不少机构和个人投资者都不以为然，他们众口
一 词，说明年香港要回归，十五大要召开，政府一定要把经济搞好，绝对不会让
股市 掉下来。这一种对股市的估计是十分糊涂的看法。政府要把经济搞好是真，
但绝对 不会在股市暴跌时去托市，也托不起市。投资者对此不能抱有任何幻想。
投资股市 ，风险自负，赚钱自得，损失自担，这在任何国家都一样。目前的股市
已到了很不 正常的状况，孕育的市场风险越来越大，需要引起投资者足够的重视
。道·琼斯指 数今年涨了２７％，１２月５日美国联邦储备委员会主席格林斯潘
就出来提醒公众 ，股市存在非理性的过热因素。这难道还不足以使我们引以为戒
，恢复理智吗？
坚持“八字方针”规范证券市场
我国证券市场还处在不成熟的成长阶段。证券市场从不成熟到成熟的转变，
需 要具备比较完善的法律制度，集中统一的监管体系，行之有效的行业自律机制
，富 有经验的监管力量，具有投资理念的投资者队伍，以及比较完善的金融制度
、公司 制度和财会制度。这些条件相辅相成，构筑了证券市场规范发展的基础。
没有这种 基础，证券市场的健康发展是不可能的。“欲速则不达”，不顾客观条
件搞泡沫经 济，到头来是搬起石头砸自己的脚，延缓市场发展的进程。这是国际
证券界的共识 。
正是在总结国内外经验教训的基础上，国务院去年提出了关于证券市场发展
的 “法制、监管、自律、规范”八字方针。这个方针完全符合我国证券市场的实
际情 况。根据“八字方针”，证券监管部门把制定法规，加强监管，规范市场，
保护投 资者利益，促进证券市场健康发展作为主要任务。１９９２年底以来，国
家颁布了 《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《禁止证券欺诈行为
暂行办法》 等一系列法律、法规。依照这些法律、法规，在国务院领导下，证券
监管部门在规 范和培育市场方面做了大量工作，使证券市场在规模和质量上都上
了一个台阶。上 市公司从１９９２年的５３家发展到今年１１月底的５０１家，
为国有企业筹集资 金和转换机制发挥了积极作用。债券市场也获得较大发展，为
深化财政和金融改革 创造了一定条件。同时在加强市场监管，打击违规行为，维
护市场秩序方面，也取 得了重要经验。
今年４月以来，证券市场逐步走出前两年的低迷状态，出现了快速上升的势
头 。面对市场出现的各种违规行为，证券监管部门采取了一系列措施，加大了监
管力 度：
第一，自７月２４日以来，先后发布了《关于规范上市公司行为若干问题的
通 知》、《证券交易所管理办法》、《关于坚决制止股票发行中透支等行为的通
知》 、《关于防范运作风险、保障经营安全的通知》、《关于严禁信用交易的通
知》、 《证券经营机构证券自营业务管理办法》、《关于进一步加强市场监管的
通知》、 《关于严禁操纵市场行为的通知》、《关于加强证券市场稽查工作，严
厉打击证券 违法违规行为的通知》等一系列规定。还专门下发了《关于加强风险
管理和教育工 作的通知》，要求市场各方面注意防范风险，加强风险宣传，告诫
投资者，买卖股 票的风险只能是自己承担。
第二，处罚了一批违规案件。现已对违规拆借资金的工商银行合肥分行和中
信 银行济南分行的负责人进行严肃处理。同时国务院已明确规定，今后凡利用银
行拆 借资金炒作股票的，主办行长一律撤职并调离银行工作。对在股票申购中违
规的华 银国际信托投资公司、华夏证券有限公司、广东发展银行江门分行、中山
证券公司 等４４家机构处以警告并罚款。对违规给客户透支的深圳发展银行和海
通证券公司 等处以警告并罚款。对不及时刊登《人民日报》重要社论的《证券时
报》和《上海 证券报》处以停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月，两名副
总编被停职检查 。对两个证券交易所的违规行为也予以通报批评。
进一步抑制过度投机
对于目前证券市场的严重过度投机和可能造成的风险，我们要予以高度警惕
。 证券市场的风险往往是系统风险，关系经济的全局和社会的稳定。各方面都要
认真 贯彻中央经济工作会议精神，特别注意维护证券市场的健康发展，保证不出
大的问 题。几年以来，特别是近期股市反映的问题，进一步印证了一个道理：规
范是证券 市场健康发展的前提，是证券市场健康发展的生命线。过度投机是市场
不成熟的反 映。在我国证券市场从不成熟走向成熟的过程中，抑制过度投机、保
护投资者的利 益是一项长期任务。要想抑制过度投机，防范市场风险，维护市场
稳定发展，就必 须坚定不移地贯彻“法制、监管、自律、规范”八字方针，抓紧
抓好市场基础设施 建设，进一步完善法规，理顺体制，并切实加强和抓好市场监
管工作。针对目前情 况，要本着加强监管，增加供给，正确引导，保持稳定的原
则，做好以下工作：
第一，进一步加强监管。近期内在全国范围内组织一次对证券经营活动中违
法 违规情况的普查。先由各地人民银行分行、审计厅、证管办等单位组织本地公
司进 行自查，在此基础上由人民银行总行、国家审计署和中国证监会等有关单位
组成若 干联合检查组，对重点地区、重点大企业进行检查，发现问题严肃处理。
要彻底切 断银行资金流入股市炒作，银行不能贷款给企业炒股票，企业也不能用
银行贷款炒 股票。要坚决打击各类机构和大户操纵市场的活动。要严格禁止证券
经营机构向客 户透支和超比例自营。要从严处罚上市公司的内幕交易以及买卖或
配合他人买卖本 公司股票的行为。证券交易所要彻底改变重发展轻监管的倾向，
切实把工作重点转 移到监管上来，首先要做到严格守法，同时要切实履行一线监
管职责。
第二，继续公开处理违规案件。有关部门已决定，对动用发行股票集资所得
炒 作股票获利的湖南张家界旅游开发股份有限公司没收全部非法所得，并进行罚
款， 对有关责任人给予行政处分。对其它违规的证券经营机构和上市公司也要尽
快处理 。
第三，实行涨跌停板制度和完善市场信息公开制度。上海、深圳证券交易所
已 制定办法，实行涨跌停板制度，要切实做好这项工作。同时要选择每天涨幅最
大的 前几名股票，将占这些股票成交额比重较大的证券经营机构向社会公布，增
加市场 透明度。
第四，建立证券行业禁入制度。对证券行业各类机构的高级管理人员及从事
证 券交易的机构和个人，凡违法违规者，除按现行法规予以处罚外，还要视情节
轻重 ，暂时或永久禁止他们在证券行业各类机构任职或者从事证券交易，将扰乱
市场秩 序的“害群之马”清除出证券市场。
第五，加强风险管理。证券交易所、证券结算登记公司和证券经营机构要在
各 自职责范围内，采取措施，防范风险，保证交易、清算、登记系统不出大的问
题， 维护市场安全运行。
第六，增加供给。根据目前市场需求旺盛的情况，近期将公布１９９６年度
新 股发行总规模，陆续选择一批效益好的国有大中型企业发行股票上市，满足广
大投 资者的需要。
第七，做好舆论导向工作。要整顿证券舆论宣传阵地，坚决取缔各种非法刊
物 。有关新闻媒介要组织力量，系统介绍国内外证券市场的风险案例，对投资者
进行 风险教育。股市报道和股评文章绝对不能制造或传播虚假信息，鼓励投机，
误导股 民。要尽快颁布《证券咨询机构管理办法》，对咨询机构及股评人士实行
资格管理 。
第八，实行集中统一的管理体制。各地方、各部门不能自行其事，干预股市
， 要与中央保持一致，自觉维护全国集中统一的证券市场管理体制，贯彻执行国
家关 于证券市场的方针政策，维护好本地的市场秩序和社会稳定。
道路是曲折的，前途是光明的。中国证券市场从不成熟走向成熟，从不规范
走 向规范，任重而道远。尽管当前证券市场存在着种种弊端，我们的工作面临重
重困 难，但只要我们遵循邓小平建设有中国特色的社会主义理论，坚决贯彻执行
党中央 、国务院的方针、政策，不断总结经验教训，群策群力，坚持不懈，就一
定能把我 国证券市场逐步建设成一个规范化的、健康发展的市场，为发展社会主
义市场经济 作出贡献。
坚定信心 规范发展
《人民日报》特约评论员 99年6月15日
5月19日以来，调整两年之久的中国股市开始出现了较大的上升行情。6月11
日，沪深两市综合指数收于1370点和407点，分别比年初上涨了22％和21％。18个
交易日共成交4595亿元，日均成交255亿元。股票市场的企稳回升，恢复了市场人
气，扩展了发展空间，也给投资者和市场各方带来了欣喜和期盼。然而，此番股
票市场的上升行情，究竟是在利好消息刺激下的短期反弹，还是股市长期发展的
良好开端呢？正确认识这一问题，对于进一步增强投资者信心，稳定和发展证券
市场，推进改革和发展具有重要意义。
一、近期股市反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正
常的恢复性上升。
从宏观形势来看，近期股市反映了经济发展的实际状况。随着去年以来国家
以增加投资、扩大内需为主要内容的各项政策措施逐步发挥效应，今年经济发展
继续保持了良好势头，经济增长结构出现了积极变化。特别是在国际局势动荡不
安的环境下，我国仍然保持了社会政治经济稳定的良好局面，发展经济、壮大实
力，已经成为各方面的共识。近期的股票市场走势，反映了广大群众对形势发展
的良好预期。
从市场走势来看，客观上存在反弹要求。我国股市已经经历了长达两年的盘
整行情，整体上一直处于下滑状态，至今年5月18日，沪深两市综合指数已分别跌
至1059点和310点，当日成交金额仅为41亿元。在股市的持续下跌过程中，众多上
市股票的市盈率大幅下降，投资价值日益显现，使股票市场积蓄了较大的反弹能
量。
从市场指标来看，近期市场运行基本正常。首先是股价指数基本正常。5月1
9日以来，沪深两市综合指数有5天升幅在2％以上，有4天回落，其他时间小幅上
升；日均涨幅前7个交易日分别为2．77％和2．61％，后11个交易日分别为0．66
％和0．82％。其间，单日涨幅最高值不到5％，远低于股市过热时近10％的水平
。其次是日均成交量基本正常。今年年初到6月11日，沪深两市日均成交量为104
亿元，而1997年同期为180亿元，1998年同期为124亿元，近期成交量增加只是对
前期成交量不足的补偿性增长。5月19日以来，日均成交量达到255亿元，主要是
资金来源增加。5月19日至6月4日，沪深两市新增开户数达17万户，客户保证金大
幅上升，10只基金持股数量明显增加，成为市场新增资金的重要来源。特别是自
1997年以来，我国上市公司增加了261家，流通股增加了1倍，流通市值增加了20
00多亿元，随着市场规模的扩大，日交易量出现较大增长也是正常的。
从市场投资热点来看，与以往股市过热时明显不同。近期股市资金流向主要
集中在高新技术股和绩优股，上证30指数和深圳成份指数分别上涨了24％和32％
，而因财务状况差受到特别处理的51家ST股票平均涨幅远低于绩优股。这种理性
投资的特征，与以往市场出现过度投机时“鸡犬升天”、“全线飘红”的不正常
现象有显著的区别。
二、证券市场具备了长期稳定发展的基础，对推动国有企业改革和现代化建
设至关重要。
江泽民总书记在《证券知识读本》一书的批语中指出：“实行社会主义市场
经济，必然会有证券市场。建立发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场，对
我国优化资源配置，调整经济结构，筹集更多的社会资金，促进国民经济的发展
具有重要的作用。”这是对我国证券市场8年多实践的科学总结，也是对今后证券
市场发展的明确要求。
在过去的8年多时间里，我们以邓小平理论为指导，积极探索中国证券市场的发
展道路，在促进国有企业改革和经济发展方面发挥了重要作用。一是拓展了国有
企业融资渠道，改善了上市企业财务状况。8年来，证券市场为国有企业筹集了3
640多亿元发展资金，使工业类上市公司的资产负债率降到了46％，比国有工业企
业65％的平均水平低19个百分点；二是国有企业通过改制上市，按照现代企业制
度的要求，转换经营机制，建立法人治理结构，逐步使决策科学化，经营市场化
，监督社会化，促进了经济效益的提高；三是有利于优化社会资源配置，促进经
济结构调整和国有经济的战略性重组。仅1998年，就有277家国有企业通过证券市
场实施了收购、兼并和资产重组；四是通过支持高新技术企业上市，促进了高新
技术产业化发展和技术进步。1998年，经国家有关部门认定的高新技术上市公司
达135家，占全部上市公司的16．2％。实践证明，证券市场已经成为社会主义市
场经济体系中不可缺少的重要组成部分。
当前，我国宏观经济继续保持了持续健康发展，证券市场具有长期稳定发展
的良好基础。1998年，我国金融机构新增各项贷款11000多亿元，同期股市筹资只
有840亿元，仅相当于贷款总额的7．6％。而在发达国家，直接融资比例一般在5
0％左右，我国发展证券市场的潜力还相当大。另一方面，近年我国总储蓄率高达
40％左右，今年1至5月，全国城乡居民储蓄新增5599亿元，到5月底，累计余额已
达58968亿元，居民手持现金近万亿元，在银行利率下调的情况下，为居民投资多
元化创造了条件。尤其重要的是，1996年以来，为了规范证券市场发展，有关部
门先后采取一系列有效措施，依法查处违法违规行为，规范市场运行秩序，积极
防范和化解市场风险。特别是1997年全国金融工作会议以后，证券法律法规不断
完善，证券监管体制进行了重大改革，证券市场清理整顿取得了重要进展，市场
运行的规范化程度进一步提高。
以上情况表明，只要我们坚持解放思想、实事求是的思想路线，进一步提高
对发展证券市场的认识，积极稳妥地加快市场建设，完全有可能使证券市场在国
有企业改革和发展中发挥更为重要的作用。
三、证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。
历史的经验证明，要保持证券市场的持续稳定发展，更好地发挥证券市场的
功能，就必须坚持“法制、监管、自律、规范”的八字方针，坚持在规范的基础
上求发展，切实保护投资者利益，防范市场风险。当前，更要倍加珍惜来之不易
的良好局面，坚持依法治市、规范运作。
要按照《证券法》的要求，进一步加强证券市场的规范化建设，切实提高市
场监管水平。同时，要从中国证券市场发展的现实情况出发，积极采取必要的政
策措施，促进证券市场发育。
证券监管部门要努力维护市场“三公”原则，切实提高监管工作的规范化水
平。改革股票发行上市制度，公开核准程序，提高监管工作透明度；依法查处违
法违规行为，切实保护投资者利益。
上市公司要依法履行信息披露义务，严格募集资金使用的管理，并按照现代
企业制度的要求，完善法人治理结构，切实转换经营机制，努力增强市场竞争力
，以更好的经营业绩回报投资者。
证券公司要严格自律，守法经营，逐步实行“分业经营、分业管理”，建立
健全内控机制。有关部门要密切配合，抓紧实施有关券商融资的各项政策，允许
证券公司进入银行间同业拆借市场，进行不超过7天的同业拆借；允许证券公司在
银行同业市场上进行国债回购业务；允许符合条件的证券公司以自营证券作抵押
向商业银行申请抵押贷款；允许符合条件的证券公司发行债券。支持规范经营的
证券公司增资扩股，发展壮大。
会计师事务所、律师事务所等市场中介组织要诚实信用，勤勉尽责，认真履
行执业规范，不断提高执业水准。
要继续扩大证券投资基金试点，加快培育机构投资者的步伐。基金管理机构
要改善经营管理，提高投资收益。广大投资者要进一步增强风险意识，树立正确
的投资理念和风险自担的观念。证券咨询机构和新闻媒体要本着高度负责的精神
，发挥正确的舆论导向和监督作用，维护证券市场的稳定运行。
世纪之交，中国证券市场正面临难得的发展机遇。证券市场的规范发展，不
仅有利于改革和发展的大局，也关系到证券市场各方参与者的切身利益。让我们
统一认识，坚定信心，共同努力，把一个规范的、充满生机与活力的证券市场带
入21世纪。
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星 儿
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