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整理人: aokven(2002-11-04 15:05:41), 站内信件
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网络泡沫与非法集资
张沂
互联网缔造了一个非凡的财富神话，网络股这只迅速崛起的美元哥斯拉目前
正以无与伦比的嚣张吞食着投资者口袋里的钱。这对于互联网和普通投资者究竟
有什么真实的好处呢？
众所周知，绝大多数互联网企业都是依靠风险投资孵化，催生和支持起来的
，而风险投资的最终出口是在股市上。在业界，投资3年的风险资金如果还没有获
利而退的话，就可以说是不成功的。在这里，就有一个问题需要先明确一下，那
就是：在互联网这种崭新产业出现之前，这种“投资——无盈利——上市回报”
的投资方式从来就没有出现过，这种风险投资可以说是“高科技投资”，但这种
投资回报方式在微软身上没有发生过，在戴尔身上也没有发生过，这种方式也许
确实让某些人赚了钱，但它是否能真正完完全全成功地托起一个产业？可以说，
到今天为止，还没有真正正面的例子。资本家要的只是钱，产业的兴衰与他们无
关。其实这一点并无可厚非，但如果你是一个担负着养家糊口重任的普通投资者
，或是一个希望市场健康发展的决策者，那么，股市上产业的兴衰就确实与你息
息相关了。
好，现在让我们冷静分析一下已经上市的互联网公司。
这种公司有几个特点：
A·公司财务业绩不良。在这里，我们不再讨论什么“注意力也是业绩”之类
论调，我们只看财务状况，只看经济运行规律。
B·公司股价极高，并有过资本几十倍上百倍的增值背景。网络股的危机也许
可以尝试用两支股票来观察：1、美国OTCBB的YNOT，即我国的世纪永联公司（拥
有站点WWW.SOFTHOUSE.COM.CN）。曾创造2个月增值200倍的奇迹。2、香港盈科，
（拥有站点WWW.TOM.COM）。“李嘉诚加互联网”的概念让家庭主妇都趋之若骛。
C·综合上面的1，2项，公司的市盈率十分离谱。市盈率是传统上衡量一支股
票投资价值，泡沫程度和危险性的一个数据，也就是说，我花多少钱买一支股票
，而它的盈利是多少，即能分配给我的股息是多少。在一些经济界新贵看来，市
盈率的概念已太保守，已一钱不值，那么好，我们先把它放在一边。
接着，我们来看一看互联网公司在股市上的成长过程。
一支互联网公司上市成功后，经过原持股的风险投资商和代理商的适当运作
，股值会有较为明显的攀升。这时，互联网这种显然具有光明前途的产业遭遇了
大量信赖高科技，支持高科技发展的普通投资者的热情。由于这个原因，互联网
股票开始爆涨。一段时间以后，许多人发现这些公司并不挣钱，有的还在狂赔，
就产生了一定程度的犹豫。这个时候，就出现了99年互联网股票的大幅振荡和调
整。此时，理论家和媒体发挥了作用，他们充满激情地渲染了互联网经济的美好
前景，当然，互联网作为一个产业确实很美好，很有前途，但它美好的明天何时
到来，有些判断是否过于乐观，却无人提及。而且许多公司经营策略上的过失，
完全被忽略掉了，没有人作出冷静而有影响力的分析。在这种背景之下，互联网
股票又以惊人的速度膨胀起来。
在这时，我们要回顾一下美国近些年来的经济历程。87年以来，由于，经济
调控适当，美国进入了一个漫长而甜蜜的黄金时代，社会生产活跃，经济增长持
续稳定，社会财富基础日趋丰厚，人民有足够的钱用于消费，投资者也有大把的
钞票和信心用来投资。可以说，正是这种优厚的社会经济条件把利如纸薄的互联
网股票炒得价比天高，换句话说，铺垫了互联网股价增长的大笔资金事实上正是
美国近年来财富增值的一部分。不光是互联网，近年美国股市上几乎所有的股票
都在不同程度地增长，这一时段可以说确实是时世造英雄。
但无论如何，比起互联网经济膨胀的速度而言，美国经济这么多年的发展还
是太慢了。这时，互联网股票这只不知餍足的哥斯拉为了维持自己疯狂增长的需
要，开始暴露出贪婪和残酷。许多盈利相当不错的传统产业的股票遭到挤压，百
分之十，百分之十几的回报率似乎都无法吸引投资者，正相反，更多的投资者把
钱转向了稳赔不赚互联网股票。这些投资者疯了么？显然没有。百分之十的回报
率当然比百分之零要高，但比起百分之二百来讲就太低了，而互联网制造的股票
神话中又有多少个百分之二百，百分之两千。简言之，互联网在这个时候掀起的
已不再是一场投资浪潮而是一场投机风暴。这次风暴来临得不知不觉，但范围却
十分广泛，尤其是投机心态较重的亚洲，印度，香港都或多或少地卷入其中。那
么我们可以冷静地想一想：这场投机的前途是什么？
我们中国人可能都对非法集资不太陌生，有一伙人过来说：“来吧，投资给
我们，我们给你每年百分之三十的回报。”于是有人心动了，投了钱进去。没想
到第一年还真拿到了所许诺的利息。于是，就去四处宣传，更多的亲戚朋友加入
到其中。这时，我们站在圈外冷静地分析一下：这帮犯罪分子可能什么都没有干
，他们只是把后来参与者的一部分钱兑现给更早的参与者，以保持良好的信誉来
获取更多的白痴参与。但是任何事情都是有边缘的，当边缘来临时，也就是由于
数量渐渐减少，后来者的新投资不再能支付先来者的利息时，这个一度欣欣向荣
的投资系统就崩溃了。
当然，股市与非法集资无论从本质上，规模范围上还是操作方式上都有很大
的差异，但对于一种用投机心态支撑的系统而言，它和上面说的非法集资就没有
多大区别了。他们都只能期待后来者的加入，否则，就是集体信心的崩溃，就是
系统的崩溃。具体的说，我投资股票是为了它涨，我放弃了一些回报高的市赢率
好的股票，为的就是能把我目前持有的无盈利股票用更高的价格卖出，但总得有
人来买。随着股票价格的攀升，购买的人会越来越少，而当边缘到来，也就是说
：当这只股票不再上涨时，谁又会拿着这样一堆占用了太多资金又没有回报的股
票呢。接下来就将是一场接近于灾难的狂泻。泡沫破裂。
也许有人会说：许多互联网公司的财务业绩正在良性增长，这不是证明互联
网经济的泡沫正在坚实起来么，比如雅虎？答案是否定的，互联网泡沫的本质是
股值过高，除非有一次真正的整饬，将其过高的股值缩水，才是对互联网产业最
好的支持。以雅虎为例，尽管它也做电子商务等业务，但它毕竟是门户网站，广
告是它的主要资源。然而，雅虎的市值是1000亿左右，而美国1999年全年的网络
广告总额才40亿，其中雅虎能占多少，出去经营成本还有多少盈利？不言自喻。
如果从市赢率而言这个数字将是离谱的。
许多头脑前卫的经济学家认为网络经济时代，市赢率已不值一提。但应该注
意到的是：在一段时间内，可能某些股票的发展脱离了市赢率的概念影响，但投
资者投资永远是为了回报，只要有投资和回报的关系，市赢率的概念在总体过程
上就是最终的控制者。
互联网是一个新产业，它的出现也许比飞机和汽车更伟大。但是，发展互联
网是靠更新的技术，更好的服务，更有创意的想法。而绝不仅仅是靠一个叫“互
联网”的词引发的股市淘金。一次股市的危机也许更有利于互联网产业健康的发
展。
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